코웨이, 애매한 매력때문에 '고민'

23일 신한투자증권에서 나온 코웨이 리포트다. 제목은 '불확실성의 시대, 확실한 대안'이다. 투자의견은 매수(유지), 목표가 6만 8,000원(유지)을 제시했다. 

주식용어사전 '주식보고' (stockbogo.site)

2023년 4분기 예상 실적은 다음과 같다.
- 매출액 1조 160억원(YoY 3.76%)
- 영업이익 1,820억원(YoY 0.6%)
- 영업이익률 17.6%

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조상훈 연구원은 "4분기 실적은 컨센서스를 5% 하회할 것으로 전망한다"며, "말레이시아 경쟁 지속, 국내 비용 증가가 부진한 실적의 원인이다"고 설명했다.

이어 "1)양호한 국내 렌탈 판매량과 계정 순증에 힘입어 별도 매출은 4% 증가할 것으로 예상한다"며, "5년 전 판매 계정에 대한 소유권 도래가 늘었지만 혁신 제품 출시를 통해 신규 고객을 창출하며 극복했다"고 전했다.  

다만, "BEREX 광고판촉비와 R&D 비용 증가로 영업이익은 3% 증가하는데 그치겠다"고 말했다. 

또, "2)말레이시아는 소비 경기 침체와 경쟁 심화, 공기청정기 필터 원가율 상승으로 영업이익은 소폭 감소할 것이다"며, "3)미국은 시판 채널 호조로 매출이 7% 늘고, 영업이익 성장세가 유지될 것이다"고 밝혔다. 

마지막으로 "4)태국은 4Q에도 매출이 25% 늘며 고성장이 예상된다"고 분석했다. 

2024년 연간 실적 예상치는 다음과 같다.
- 매출액 4조 992억원(YoY 3.04%)
- 영업이익 7,665억원(YoY 5.04%)
- 영업이익률 18.7%

조 연구원은 "지난 8년동안 고성장했던 말레이시아의 성장성이 둔화되고 있다"며, "향후 성장을 위한 관건은 1)정수기의 고객 저변 확장, 2)홈케어(에어컨, 안마의자 등) 신제품의 시장 확대이다"고 분석했다. 

이어 "Next 말레이시아는 태국이 될 것이다"며, "태국 법인은 2003년 설립됐으나, 금융 인프라가 낙후되어 성장이 더뎠다"고 설명했다. 이어 "최근 금융 인프라 발달과 판매 인력 강화로 빠르게 성장하고 있다"며, "3Q 태국 렌탈 계정은 19.1만(+50.6% YoY)을 기록했고, 4Q에도 양호한 계정 성장을 이어갔다"고 설명했다. 

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※ 리포트를 읽은 후 
코웨이는 여전히 돈을 잘 번다. 올해 영업이익률이 18.7%에 달하기 때문이다. 그러나, 성장 매력이 부족하다. 태국 시장이 고성장 중이지만, 절대적 금액이 작아 코웨이 전체의 매출을 이끌어 가기엔 아직 부족하다. 결국 태국 매출이 커지기까지 말레이시아가 더 잘 버텨줘야 한다. 

피터 린치가 말하는 25개 투자 황금률 [책: 피터 린치의 이기는 투자]

올해 실적기준 PER과 PBR은 7.4배, 1.3배로 절대적 기준으로는 매력적이다. 실적 성장률은 매력적으로 보이지 않지만, EPS성장률이 12.8%로 눈에 띈다. 단, 2025년 EPS성장률이 3%대로 급 떨어진다는 사실이 투자를 고민하게 만든다. 

올해 실적기준 ROE는 18.7%다. PBR이 1.3배에 불과하다는 점에서 밸류에이션이 역시 매력적인 수준이다.

투자에 고민이 많을 종목이다. 성장주를 찾는다면 아쉽고, 포트에 안정감을 줄 종목을 찾는다면 매력적이라 생각한다. 

※ 해당 글은 종목 추천을 위한 글이 아닙니다. 리포트를 읽고, 그 내용을 보다 쉽게 전달하기 위해 쓰여진 글입니다. 또, 이 글은 리포트를 읽고 나의 생각을 정리하면서 '다양한 생각거리'를 제공하고자 하는 목적이 있습니다.

모든 투자의 책임은 본인 스스로에게 있으며, 남탓을 하다간 인생이 피곤하고 투자도 제대로 되지 않을 것입니다.

그보다는 이 글을 본인에게 도움이 될 방향으로 잘 사용했으면 좋겠습니다.