더네이쳐홀딩스, 상대적 매력도가 낮다

18일 SK증권에서 나온 리포트다. 제목은 '4Q23 Pre: 내수 부진과 고정비 증가 부담'이다. 투자의견은 매수(유지), 목표가는 2만 3,000원(하향)이다. 이번 목표가는 지난번에 비해 약 23.3% 하향한 수치다.

 

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먼저, 2023년 4분기 실적 예상치를 정리해보자.

- 매출액 2,142억원(YoY -2.9%)

- 영업이익 350억원(YoY -25.5%)

- 영업이익률 16.33%

 

리포트를 작성한 형권훈 연구원은 "4분기 내수 소비 부진에 더해 평년보다 따뜻한 날씨의 영향으로 동사 내셔널지오그래픽 아우터 제품군의 판매가 부진했을 것으로 예상한다"고 밝혔다.

 

브랜드별로는 다음과 같이 예상했다.

- 내셔널지오그래픽 성인(여행용가방 제외) 1,498억원(YoY -14%)

- 내셔널지오그래픽 여행용가방 159억원(YoY 46.2%)

- 내셔널지오그래픽 키즈 198억원(YoY 7.8%)

- 내셔널지오그래픽 해외 및 수출 58억원(YoY 47.6%)

- NFL 66억원(YoY 4.3%)

- 마크 곤잘레스 23억원

- 배럴 81억원(YoY 30%)

 

형 연구원은 "영업이익률은 전년 동기 대비 감소 추세에 있다"며, "내수 소비 부진에 따른 탑라인 축소의 영향도 있지만, 신규 브랜드와 해외사업 전개를 위한 인건비, 매장 운영 비용, 설비투자 비용 등 고정비 증가 영향이 크다"고 분석했다. 이어 "비용 상쇄를 위해서는 탑라인 성장이 절실한 상황이다"고 설명했다.

 

그는 "올해 상반기까지는 내수 소비의 부진이 이어질 것으로 전망하며, 해외 사업 투자 역시 지속될 것이기에 상반기까지 더네이쳐홀딩스의 실적은 매출 성장성과 수익성 관점에서 부진한 흐름을 이어갈 것으로 전망한다"고 밝혔다.

 

그러나 하반기부터는 "1)내수 소비의 점진적 회복, 2)중국 직영 사업의 BEP 도달, 3)중국 대리상 사업 전개를 전망한다"며, "매출 성장성과 수익성 모두 전년 동기 대비 개선될 것으로 보인다"고 분석했다.

 

형 연구원은 "내셔널지오그래픽 국내 사업이 가진 성장 한계치를 돌파하기 위해 1)해외 진출, 마크곤잘레스 전개, 브롬톤 런던 전개 등 여러 신규 사업을 동시에 진행 중이다"며, "이에 따른 고정비 부담이 증가한 상황이다"고 말했다. 그리고 "이는 한단계 도약하기 위한 성장통이다"는 의견을 냈다.

 

2024년 실적은 다음과 같이 예상했다.

- 매출액 5,980억원(YoY 6.78%)

- 영업이익 740억원(YoY 2.77%)

- 영업이익률 12.3%

 

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※ 리포트를 읽은 후

2024년 예상 실적 기준 PER과 PBR이 각각 4.3배, 0.6배다. 영업이익률과 ROE는 각각 12.3%, 15.9%다. 해당 기간 EPS 성장률은 15.37%다.

 

최근 의류 산업은 투자자의 주목을 받지 못하고 있다. 이에 F&F, 영원무역 등의 밸류에이션이 절대적으로 '저평가'를 받고 있다. 다만, 더네이쳐홀딩스는 F&F와 영원무역에 비해 투자 매력도가 낮은 것으로 판단한다. 이는 이익률이 계속해서 낮아지고 있기 때문이다. 반면, F&F는 수익성을 유지하는 모습이고, 영원무역은 상승을 멈추고 조정을 받는 흐름이다.

 

의류주는 올해 시장의 주목을 못 받을 가능성이 크다. 그만큼 '역발상 투자 기회'가 될 수 있다. 의류주로 돈을 벌기 위해서는 두 가지를 기억해야 한다. 첫째, 장기간 분할매수를 차분히 실시한다. 매월 정기적으로 분할매수하는 것이 가장 좋다. 두 번째로 분할매수할 대상을 잘 정해야 한다. 더네이쳐홀딩스는 상대적으로 매력도가 낮아 다른 종목에 관심을 가지는 것이 더 현명해 보인다.

 

1. 더네이쳐홀딩스 이익률 차트

아이투자 스톡워치

 

2. F&F 이익률 차트

아이투자 스톡워치

 

3. 영원무역 이익률 차트

아이투자 스톡워치

 

4. 에스제이그룹 이익률 차트

아이투자 스톡워치

 

경험으로 보는 주식 투자 방법론 [책: 피터 린치의 이기는 투자]

 

※ 해당 글은 종목 추천을 위한 글이 아닙니다. 리포트를 읽고, 그 내용을 보다 쉽게 전달하기 위해 쓰여진 글입니다. 또, 이 글은 리포트를 읽고 나의 생각을 정리하면서 '다양한 생각거리'를 제공하고자 하는 목적이 있습니다.

 

모든 투자의 책임은 본인 스스로에게 있으며, 남탓을 하다간 인생이 피곤하고 투자도 제대로 되지 않을 것입니다.

 

그보다는 이 글을 본인에게 도움이 될 방향으로 잘 사용했으면 좋겠습니다.